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流動性リスクを管理する最善のアプローチとは?

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ダグラス・ピーブルズ(写真)   
アライアンス・バーンスタイン・エル・ピー
債券部門 最高投資責任者(CIO)兼ヘッド
 
アシッシュ・シャー 
アライアンス・バーンスタイン・エル・ピー
グローバル・クレジット運用責任者
 

 

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2015年10月26日

 

以前の記事『あなたの債券ポートフォリオの運用マネジャーは流動性をうまく管理できているか?』では、投資家は運用マネジャーを選ぶ際、その運用マネジャーが債券の流動性が干上がってきている事実についてきちんと理解しているか入念に確認する必要があると述べた。ここでは、アライアンス・バーンスタイン(以下、「AB」)がどのように流動性リスクを管理しているか説明したい。

意外かもしれないが、債券市場の流動性の枯渇は今に始まったことではない。銀行の自己資本に関する厳格な規制により、何年も前から市場の流動性は低下し始めている。また、一部の債券への投資の集中やリスク管理を重視する戦略の増加が投資家に短期的なボラティリティの上昇をもたらすなど、複数の要因によって流動性の低下がさらに悪化する可能性がある。

最近では、市場の流動性の低下について投資家の注目度が高まってきている。しかし、市場ではこの問題はだいぶ前から話題になっていた。ABはその時点で、投資家が流動性の枯渇をうまく乗り切り、さらにはそこから利益を得られるよう、投資プロセスをアップグレードした。

以下に、ABが顧客のポートフォリオを強化するために実践している5つのポイントを示す。
 

1. とにもかくにも分散

流動性が乏しい環境では、例えばハイイールド債券や新興国債券など1つのセクターだけに資産を集中させることは危険だ。仮にそのセクターの流動性が干上がった場合、市場がストレスを抱えている間は取引が行えない可能性が高い。

このためABは、全体像を見渡しながら機動的なマルチセクター戦略を用いることで、幅広い種類の債券を利用する。これにより、例えばハイイールド市場で売却が急増した場合、投資家は流動性がより高い投資適格級の社債やその他のセクターの債券に素早く、そして容易に乗り換えることができる。
 

2. 人気が集中している債券を避ける

世界中で金利が低い状態にあり、投資家は利回りを求めて同時に同じ債券に駆け込むことを余儀なくされている。このように一部の債券に投資が集中すると、その資産価格が押し上げられる。そして大抵の場合、取ったリスクに対して見合わない水準まで価格は上昇してしまう。

そのため、取引が集中している債券を避け、人気ではなく価値に基づいて投資の決定を行うべきであるとABでは考える。人気にとらわれずに投資を行うことができれば、非常に大きな強みを持つことになる。そのような投資家は、他の投資家が売却しようとする時に、魅力度の高い資産をより低価格で購入することができるだろう。
 

3. キャッシュとデリバティブを手元に十分確保する

他の投資家が必死になって売却しようとしている時にスムーズに購入するためには、キャッシュが必要となる。例えば、テーパリング(資産購入の段階的縮小)騒動が起こった際、他の投資家が続々と売却していた時に魅力的な債券を購入した投資家は、必要な時に流動性を提供できたことで高い利回りを得た。そのためにはまず、購入する準備ができている必要があった。

確かに過去7年間のキャッシュの利回りは限りなくゼロに近く、手元にキャッシュを大量に残してしまうと高いリターンを得られないことになる。しかし、流動性が低い環境を活用したい投資家にとっては、キャッシュを保有することは非常に重要である。

パフォーマンスの低下を和らげるために、ABでは流動性の高いデリバティブを比較的多く取り入れることで、「合成」証券へのエクスポージャーを構築する。
 

4. 徹底的に分析して投資ホライズンを長期化

ABでは、すべての投資候補銘柄について徹底したクレジット・リサーチを行い、満期まで保有することを視野に入れて債券の新しい投資機会を分析する。その理由は、流動性が常に潤沢であると想定することは危険だと考えるからだ。ある特定の証券について、償還までの持ち切りを考慮した際に魅力的でないと判断した場合は、そもそも購入しないだろう。

しかしクレジット・リサーチを綿密に行えば、市場の混乱にも耐え得る、長期的に安定したポートフォリオを保有できることになる。また、長期的な投資ホライズンに基づいた債券投資は流動性を自ら創出する。債券の発行体が破産しない限り、投資家には日々の市場の変動にかかわらず安定した利息が支払われると同時に、満期時には元本が払い戻される。

流動性の確保とは、究極的には、投資したお金を取り戻すことであろう。
 

5. プライベート・クレジットへの戦略的な資産配分

長期的な投資ホライズンに基づけば、プライベート・クレジット市場で厳選した銘柄に投資することもできる。これには、中堅企業への直接融資や民間の商業用不動産ローンへの投資が含まれる(以前の記事『流動性幻想の消失:年金基金におけるプライベート・クレジット投資』ご参照)。これらの投資は伝統的な債券資産よりも流動性が低いため、非常に高い利回りを提供する。

しかし、債券市場では流動性が一瞬で蒸発することが起こり得る。また、ポートフォリオにおける債券の第一の役割はインカムを創出することであることを忘れてはならない。投資ホライズンが長いポートフォリオではどの程度の流動性が実際に必要なのか見極める必要があるだろう。

すべての債券投資で言えることは、長期的な視点を持ち、価値に注目すべきということだ。そのことを心に留めている投資家は、流動性リスクを恐れる必要はなく、単に管理すればいいのだ。

 

 
 


当資料は、アライアンス・バーンスタイン・エル・ピーのCONTEXTブログを日本語訳したものです。オリジナルの英語版はこちら。 
https://blog.abglobal.com/post/en/2015/09/what-were-doing-to-manage-liquidity-risk

 

 

 

本文中の見解はリサーチ、投資助言、売買推奨ではなく、必ずしもABポートフォリオ運用チームの見解とは限りません。本文中で言及した資産クラスの過去のパフォーマンスは将来の運用成果等を示唆・保証するものではありません。 
 
当資料は、2015年9月14日現在の情報を基にアライアンス・バーンスタイン・エル・ピーが作成したものをアライアンス・バーンスタイン株式会社が翻訳した資料であり、いかなる場合も当資料に記載されている情報は、投資助言としてみなされません。当資料は信用できると判断した情報をもとに作成しておりますが、その正確性、完全性を保証するものではありません。また当資料の記載内容、データ等は作成時点のものであり、今後予告なしに変更することがあります。アライアンス・バーンスタインおよびABはアライアンス・バーンスタイン・エル・ピーとその傘下の関連会社を含みます。アライアンス・バーンスタイン株式会社は、ABの日本拠点です。
 



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