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大荒れの市場で確信を維持するには

 

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ダイアン・ロブ(写真)
アライアンス・バーンスタイン・エル・ピー
株式部門シニア・マネジング・ディレクター
 
ネルソン・ユー    
アライアンス・バーンスタイン・エル・ピー
株式ポートフォリオ・マネジャー 兼
株式クオンツ・リサーチ共同ヘッド
 

 

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2015年12月22日

 

市場が穏やかで、見通しもはっきりしていれば、確信を持って投資することは簡単に見えるかもしれない。しかし、最近のボラティリティの高さを考えれば、そうしたケースは滅多にないことが分かる。心強いニュースは、投資家が確信度の高い戦略のパフォーマンスのパターンを理解することにより、市場の動揺に対する備えができるということだ。
 
確信度の高い株式への投資は多くの形態を取り得る(以前の記事『高い確信度が株式投資の成功の鍵』ご参照)。それは単に高アクティブ・シェアをポートフォリオに組み入れるだけでない。では、投資家は市場について大きく異なる視点を持つ数多くの戦略に、どのように資産を配分すればいいのだろうか? 
 
 
パフォーマンスのパターンは毎年変化する 
 
最初のステップは、異なる市場環境ではそれぞれの株式戦略が異なる動きを示すことを理解することである。今が2009年だと想像してみればいい。そして、クオリティ戦略に多額の資産を配分しているとしよう。この戦略は2009年のリターンが31%に達し、ライバルの株式戦略の中で最も高いリターンをあげた。だが、そのわずか1年後、クオリティ戦略は年間11.9%とそれなりのリターンをあげたが、他の株式戦略を大幅に下回り、最も低いパフォーマンスにとどまった。
 
熟練した投資家はこうしたジレンマに慣れている。ある年の勝者は翌年の敗者となるものだ。異なる資産クラスのパフォーマンスが毎年異なる可能性があるように、確信度の高い株式戦略のリターンのパターンも、図表1が示すように不安定なものとなり得る。常にトップあるいは最下位となる戦略は一つもない。しかし、以前の記事(『株式アロケーションにおける確信度を高める』)で指摘したように、高い信頼のおける銘柄で構成する優れたポートフォリオを維持すれば、市場サイクル全体を通じて非常に効果的なパフォーマンスを得ることができる。 

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市場の方向性が重要 
 
確信度の高い株式への投資を通じて安心感を得るには、市場環境がどのように株価に影響を与え得るかを理解することが重要である。それは市場の上昇局面、下落局面どちらについても言える。それがどれほど重要であるかを把握するため、過去10年間に市場のリターンが最も良かった3分の1と、最も低かった3分の1の期間に、熟練した確信度の高い株式運用マネジャーがあげた相対的な年率リターンを調べた。
 
市場が下落する場面では、低ベータ、クオリティ、インカムを重視する運用マネジャーがダウンサイド・リスクを最も効果的に抑制した(図表2)。これらのファクターがディフェンシブな性格を持つことを考えれば、これは妥当なことであろう。 
 
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一方、市場が上昇する場面では、バリュー、モメンタム、成長に明確な焦点を当てている運用マネジャーがリターンを押し上げるチャンスを最もうまく活用することができた。こうしたファクターは長期的な収益の成長や回復に左右されるため、同じく妥当なことである。
 
集中投資や高アクティブ・シェアの戦略はどうだろうか? 平均的に見れば、こうしたタイプのポートフォリオは市場環境にさほど敏感には反応せず、市場のリターンが最も高かった3分の1の期間も逆に最も低かった3分の1の場面でも、プラスのアルファ(超過収益)をあげた。しかし、それには裏がある。これらのポートフォリオは、他の確信度の高い戦略と比べ、リターンに大きな格差があるのだ(図表3)。つまり、投資家は高い確信度を反映する手段として集中投資や高アクティブ・シェアのみに依存すると、一貫性のあるリターンを犠牲にする可能性がある。 
 
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高アクティブ・シェアと集中投資のポートフォリオのリターンで幅広い格差が生じることは、確信度を測る基準としてそうしたグループ化を用いることの限界を示しているかもしれない。どちらの基準も、ポートフォリオの基本的な哲学について何の情報も提供していない。その結果、異なる市場環境においては、それぞれのパフォーマンスに格差が生じる可能性がある。一方で明確なアプローチを持つ確信度の高い戦略では、リターン格差が縮小する。これは、変化しつつある市場環境においてどのような投資を行い、どんなパフォーマンスを示すかについて、はるかに透明性が高いという事実を反映している。 
 
 
投資スタンスの変更を求める圧力に立ち向かう 
 
確信を維持することは容易なわけではない。市場が下落していれば、あらゆる高確信度戦略の運用マネ
ジャーは、ポートフォリオの資産を守るため、焦点を当てている分野の変更を求める圧力に直面する可能性がある。
 
そのため、変化しつつある市場で効率的に投資するには、大荒れの市場でも揺るがない力を持つ確信度の高い戦略を補完的に用い、適切に資産を分散することが不可欠である。市場サイクル全体を通じて異なる株式ファクターへのエクスポージャーを堅持することにより、市場が低迷する期間を最もパフォーマンスが好調な時期で補い、より安定したリターンを提供できる可能性が高まると考える。
 




 
 

当資料は、アライアンス・バーンスタイン・エル・ピーのCONTEXTブログを日本語訳したものです。オリジナルの英語版はこちら。

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当資料は、2015年11月5日現在の情報を基にアライアンス・バーンスタイン・エル・ピーが作成したものをアライアンス・バーンスタイン株式会社が翻訳した資料であり、いかなる場合も当資料に記載されている情報は、投資助言としてみなされません。当資料は信用できると判断した情報をもとに作成しておりますが、その正確性、完全性を保証するものではありません。また当資料の記載内容、データ等は作成時点のものであり、今後予告なしに変更することがあります。当資料で使用している指数等に係る著作権等の知的財産権、その他一切の権利は、当該指数等の開発元または公表元に帰属します。アライアンス・バーンスタインおよびABはアライアンス・バーンスタイン・エル・ピーとその傘下の関連会社を含みます。アライアンス・バーンスタイン株式会社は、ABの日本拠点です。
 

 

 

 
 

 

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