あなたのポートフォリオはインフレへの対策ができているか？

米国国債の投資家にとって、インフレに備える出発点は厳しい環境にある。痛みを吸収するためのインフレ調整後利回りが十分ではないからだ。現在、米国5年国債の利回りは0.84％で、インフレが2.00％だとすれば実質利回りは–1.16％となる。実質利回りがマイナスになれば投資家の購買力が損なわれる。今は、インフレに対するポートフォリオの反応を改善するため、債券ポートフォリオを調整すべき時である。インフレに対する現在の債券アロケーションの脆弱性を精査することを提唱したい。

まず、ポートフォリオの金利感応度を示すデュレーションをやや縮小することから検討してみよう。市場の利回りが上昇しても、短期債の価格はそれほど下落しない。しかも、短期債はすぐに償還されるため、利回りが上がった後の債券に素早く再投資することができる。だが現在の低利回り環境においては、短期債に投資しているだけではインフレの影響を相殺することはできそうにない。

債券と同じように、株式ポートフォリオについても今は全面的に再構築すべき時ではない。しかし、多少の調整は検討に値する。

低金利や金利低下は過去10年にわたり、不釣り合いなほどバリュー株よりもグロース株に恩恵をもたらしてきた。何年も先の利益やキャッシュフロー見通しに基づいて評価されるグロース株は、金利低下に伴って株価収益率が押し上げられてきた。もし金利が上昇すれば、そのトレンドは急激に反転する可能性があり、まだ計上していない利益に基づいて評価されているハイパーグロース株はとりわけ大きな打撃を被る恐れがある。つまり、ハイパーグロース株はたとえ最先端のテクノロジーを持ち、売上高が力強く拡大していたとしても、債券利回りの上昇に極めて脆弱である。なぜなら、金利が上昇すれば将来の利益が損なわれるからだ。グロース株の投資家は、現在の収益力が弱いにもかかわらず株価が極めて割高な水準にあるグロース株にアロケーションが過度に偏っていないか点検する必要がある。高い収益力を維持し、バリュエーションが相対的に魅力的で持続可能なビジネスモデルを持つグロース株は、インフレが到来してもうまく乗り切ることができるだろう。

一方、バリュー株にとってはインフレが追い風となる可能性がある。新型コロナウイルスのワクチン接種が進み、各国がパンデミックの封じ込めに向けて前進すれば、始まったばかりの景気回復に対する投資家の信頼感が高まりそうだ。それは景気動向に敏感なバリュー株の回復を支える要因となろう。世界のバリュー株は2021年2月末時点でグロース株に対して52%割安な水準で取引されており、投資家は株式アロケーションにおいて、バリュー株へのエクスポージャーを新たに構築、または積み増すことを検討すべきであるとABでは考える。

過去のインフレ・サイクルでは、ディフェンシブな株式や低ベータ株がアンダーパフォームしてきた。公益事業株や生活必需品株など、インカム収入や安定を求める投資家が債券の代替投資先とするセクターは、現在の株式市場で最も割安な水準にあるため（以前の記事『パンデミックからの回復に向け、株式投資の守りを強化』ご参照）、インフレが到来しても過去に比べ影響は小さなものにとどまりそうだ。

新興国株式も債券ポートフォリオと同様に注目に値する。大半の新興国は急成長を遂げているばかりか、多くの国がコモディティを生産している。世界経済が過熱すれば、コモディティ価格も上昇すると思われる。