ハイイールド社債、短期年限の妙味に着目

低いリスクで高いリターンを追求する必要性が足元さらに高まっている。

市場の混乱を懸念する投資家にとって、リスクの削減は必ずしも潜在的なリターンの犠牲を意味するものではない。デュレーションの短いハイイールド社債はこれまで、ハイイールド市場全体と同じようなリターンを大幅に低いボラティリティで生み出してきた。そして足元における利回りの上昇は、今が極めて魅力的なエントリー・ポイントであることを示唆していると言える。

歴史的に良好なリスクとリターンのトレードオフ

ボラティリティを低く抑えたいインカム重視の投資家にとって、デュレーションの短いハイイールド社債の過去実績は魅力的に映るだろう。短期のハイイールド社債（除くCCC格）は過去40年近くにわたり、ハイイールド市場全体と同じようなリターンを上げながら、そのボラティリティはハイイールド市場全体のわずか3分の2に抑えられていたのである。また、短期ハイイールド社債のリターンとボラティリティは、BBB格の投資適格社債さえもアウトパフォームしてきたと言える（図表1）。

その一方で、短期のハイイールド社債が真価を発揮するのは、市場が極度のストレス下にある局面であるとも考えられる。過去の大きな市場下落局面における短期ハイイールド社債のドローダウン（下落幅）は、ハイイールド市場平均の3分の2程度にとどまっており、株式市場との比較では3分の1未満にすぎなかったのである（図表2）。

2つの側面におけるリスクの削減：年限及び格付け

これまでハイイールド社債市場では、長期債とCCC格債という2つのカテゴリーがボラティリティの極めて大きな要因になっており、それは2026年も変わらない。そのため投資家は、長期のハイイールド社債とCCC格債の組み入れを抑えることで、ダウンサイド・リスクを限定しつつ、ハイイールド社債の潜在的なリターンの大部分を手に入れることができる可能性がある。

長期のハイイールド社債は金利やスプレッドの変化に対する感応度がより高いため、市場の混乱局面では金利上昇とスプレッド拡大のどちらに対しても、短期のハイイールド社債がクッションとしての役割を果たす可能性がある（以前の記事『ハイイールド債：短期年限への投資が有効』ご参照）。また、短期のハイイールド社債の方が目先の財務リスクを把握しやすいため、その結果として投資家は、デフォルトの可能性がある銘柄をより容易に避けることもできると考えられる。

ハイイールド・ユニバースの中でも最も格付けが低いCCC格債は、他の銘柄よりもデフォルト・リスクが大幅に高く（以前の記事『ハイイールド市場における5つの投資機会』ご参照）、歴史的に見ればデフォルト全体の約80%を占めてきた。そして2026年9月30日現在、CCC格債の20%超がディストレスト水準、すなわち1,000ベーシス・ポイント以上のスプレッドで取引されており、そうした状況からは潜在的なデフォルト・リスクの高さがうかがえる。また、こうした状況の中、CCC格セクターにおいて魅力的な投資機会を発掘するためには、厳しいデューデリジェンスに加えて、リサーチに基づいた強い信念が必要になることは明らかであろう。

8%を超える利回りは魅力的なエントリー・ポイント

米国ハイイールド社債の利回りは足元上昇しており、アライアンス・バーンスタイン（以下、「AB」）の分析によれば、現在は短期ハイイールド社債の組み入れを検討するのに絶好のタイミングであると考えられる。ブルームバーグ米国ハイイールド社債指数の利回りは9月の後半にかけて、2025年4月の「解放記念日」（米国相互関税の発表日）直後に市場が下落して以降では初めて、8%の節目を突破した。その一方で、米国ハイイールド社債の利回りが足元上昇した要因の大部分は、米国債利回りの上昇によるものであり、スプレッドの拡大は要因の25%にすぎないだけでなく、その大半はCCC格債に集中しているとも言える。

指数の利回りが現在のような水準に達することはめったにない。2008年の世界金融危機以降、ブルームバーグ米国ハイイールド社債指数の利回りが8%の節目を超えたのは、今回を含めても8回しかないのである（図表3）。

ABの見方では、この8%という節目は重要であり、潜在的な買い手がハイイールド社債市場に目を向けるきっかけとなる可能性がある。歴史的に見ると、利回りが8%の節目を超えた時点から1年間のハイイールド社債市場のリターンは、平均12%という極めて良好な結果となっている（図表4）。その上さらに、最低利回りの水準は、その後5年間のリターンを予測する指標としても、これまで優れた役割を果たしてきたと言えるのである。

魅力的なリターンを追求するために過度なリスクを取る必要はない。なぜならば、より短期かつ高格付けのハイイールド社債を選択的に組み入れることで、投資家は潜在的なボラティリティとドローダウン・リスクを抑えつつ、足元の高い利回りを固定することができるためである。短期ハイイールド社債への投資は今日のハイイールド市場において、まさに優れた選択肢となる可能性があると言えるだろう。